- 本杰明·格雷厄姆被公认为价值投资的创始人。
- 但“价值”这个术语常常被误解为仅指价格，而非质量。
- 格雷厄姆实际的股票选择规则大多关注于对股票的定性评估。
本杰明·格雷厄姆是一位学者和金融分析师，他指导了传奇投资者，如沃伦·巴菲特、威廉·J·鲁安、欧文·卡恩和沃尔特·J·施洛斯。
欧文·卡恩，格雷厄姆最早的学生之一，几天前去世（2015年2月24日）。引用昨天彭博社关于卡恩去世的文章中的一句话：
"在2012年，106岁的卡恩告诉《彭博商业周刊》，尽管格雷厄姆的原则依然相关，但越来越多的噪音正在淹没这些原则。"
沃伦·巴菲特曾写过一篇长文，解释了格雷厄姆的原则是如何永恒的，以及格雷厄姆培养出杰出投资者（如巴菲特本人）的记录是无可置疑的。文章名为 格雷厄姆与多德斯维尔的超级投资者 [PDF]。
但本杰明·格雷厄姆所教授的大部分内容今天已被遗忘，或被错误地应用。
在本文中，我们将探讨一些关于格雷厄姆的常见误解，并尝试应用格雷厄姆关于股票选择的实际教导。
关于格雷厄姆的常见误解
误解 #1：格雷厄姆只推荐便宜或 深度价值 股票
本杰明·格雷厄姆被公认为价值投资的创始人。但人们普遍将“价值”一词理解为“便宜”，这导致了对格雷厄姆仅推荐便宜股票的普遍误解。
净流动资产价值（NCAV / Net-Net）股票也是最著名的本杰明·格雷厄姆的策略之一，并且也导致了这种误解。
格雷厄姆实际上在 NCAV 股票之前推荐了防御性和进取性股票；而这两者都需要更严格的定性检查，并且允许更高的定量估值。
格雷厄姆确实主张为质量支付更多。他唯一的前提是价格与价值之间必须有安全边际，无论价值是定性还是定量的。
事实上，当我们查看格雷厄姆的实际股票选择规则时，我们会发现大多数规则关注的是对股票的定性评估。
真实价值是质量和数量的因素。即使是昂贵的东西，如果它的价值超过你为它支付的价格，也可以算是便宜。这就是格雷厄姆一直试图教导他的学生的 - 无论他们支付多少，都要确保他们得到了物有所值。
“在古老的传说中，智者们最终将凡人事务的历史浓缩成一句话：‘这也会过去。’面对将良好投资的秘密浓缩成三个字的挑战，我们提出了座右铭——安全边际。”
本杰明·格雷厄姆，《聪明的投资者》
误解 #2: 内在价值 = 每股收益 x (8.5 + 2x增长)
本杰明·格雷厄姆实际上对这个公式发出了几次警告，并仅简要提及它以说明基于增长的估值为何不可靠。但由于《聪明的投资者》最近版本中的印刷遗漏，这个公式有时被错误地使用，而不是格雷厄姆实际（且更全面）的方法。
正确理解本杰明·格雷厄姆公式 详细讨论了这个问题。
误解 #3: 巴菲特受到查理·芒格/菲尔·费舍尔的影响更多
其他人 常常被认为 是巴菲特成功的原因，而不是格雷厄姆，原因有两个:
1. 对格雷厄姆实际原则的缺乏理解，以及“价值”的真实概念（包括质量）
- 人类普遍倾向于忽视简单答案而偏向复杂答案。
但巴菲特本人一直将格雷厄姆视为他投资智慧的来源（巴菲特甚至以格雷厄姆的名字为他的儿子命名！）。
巴菲特在1984年写下《格雷厄姆与多德斯维尔的超级投资者》时，已经与芒格合作了一段时间，并且当时的净资产为6.2亿美元（相当于今天的25亿美元）。巴菲特从未写过一篇名为《芒格斯维尔的超级投资者》（或《费舍斯维尔的超级投资者》）的文章。
比尔·鲁安、欧文·卡恩和沃尔特·施洛斯从未与芒格合作。但他们也是格雷厄姆的学生（卡恩也以格雷厄姆的名字为他的儿子命名）。
以下是杜克大学罗伯特·F·比里格的一项研究结论的部分内容：
"今天的一个天真的观察者可能很难在巴菲特的许多活动中看到本·格雷厄姆的影响。然而，这种影响仍然是巴菲特投资模型的核心。巴菲特继续将股票视为对基础企业的部分所有权，他继续在价格和价值之间存在区别的假设下运作，并且他继续寻找这两者之间最大的差异。换句话说，他继续作为一个价值投资者。"
罗伯特·F·比里格，价值投资理念的演变：从本杰明·格雷厄姆到沃伦·巴菲特，杜克大学。
误解 #4: 格雷厄姆因全球化而不相关
"投资中最危险的四个字是：'这次不一样'。"
约翰·坦普尔顿爵士，富兰克林·坦普尔顿投资公司：投资成功的16条规则 (1993).
误解 #5: 格雷厄姆的原则不适用于成长股
Graham 的规则确实包括 增长的客观检查。Graham 的原则可能无法捕捉到杰出的股票，但事实是没有其他策略能够持续做到这一点。在这样的股票上赚钱实际上与中彩票没有什么不同。这纯粹是运气的问题。
格雷厄姆的原则认识到这一点，格雷厄姆的学生不会寻找彩票。相反，他们遵循那些经过验证的策略，这些策略在长时间内能够持续产生良好的结果。他们可能会错过一些极端值，但最终，他们的表现会优于其他人（尽管忽视了“成长股”）。
事实上，人们甚至可以说，跟随格雷厄姆就是停止寻找彩票，开始将投资视为一项商业操作。彩票令人兴奋，但最终令人失望。商业虽然无聊，但最终非常有利可图。
"投资操作是指经过深入分析后，承诺本金安全和足够回报的操作。不符合这些要求的操作是投机性的。"
本杰明·格雷厄姆，《聪明的投资者》
误解 #6: 格雷厄姆因技术进步而不相关
理解原则与应用之间的区别始终很重要。
原则的应用可能会随着时间而变化，但原则本身保持不变，是人们构建的起点（汽车可能变得更快，但轮子依然是圆的）。
阿姆斯特丹证券交易所已有400多年历史。纽约证券交易所已有150多年历史。尽管近年来技术的普及可能使股票市场变得更加竞争激烈，但它们运作的基本方式仍然保持不变。
误解 #7: 格雷厄姆方法的不完整应用
今天也很常见看到股票推荐时没有考虑利率，或者仅基于NCAV计算，或仅基于Graham Number。
在与格雷厄姆数字进行比较之前，本杰明·格雷厄姆要求一只股票首先满足六个其他定性标准。
格雷厄姆还要求NCAV股票必须有正的每股收益（EPS）数字才能符合投资资格。这是大多数今天的NCAV分析不包括的一个要求。
应用格雷厄姆实际教授的内容
巴菲特将格雷厄姆的书《聪明的投资者》描述为“迄今为止关于投资的最佳书籍”（在巴菲特撰写的序言中）。
在《聪明的投资者》中，格雷厄姆推荐了各种类别的股票，并为每个类别指定了精确的定性和定量规则。
该快速参考详细解释了格雷厄姆的17条股票选择规则，以及如何根据这些规则评估股票（除了通货膨胀的调整外，不做其他调整）。
可能也有用的两个博客条目是：
1. A detailed explanation of 格雷厄姆关于卖出股票的笔记.
2. 一般的注意事项 基于格雷厄姆的教导。
格雷厄姆股票筛选器
GrahamValue 提供两个基于网络的 Graham 股票筛选器:
1. 一个免费的经典格雷厄姆筛选器，可以让你通过严格的17点本杰明·格雷厄姆评估筛选5000多只NYSE和NASDAQ股票。
2. 一个 高级格雷厄姆筛选器 （更灵活），允许您通过自定义组合的17条格雷厄姆规则（例如格雷厄姆数字）筛选相同的股票。
但大规模的定量分析只是第一步。在做出最终投资决策之前，总是建议自己验证入围的股票。
总结
请注意，并非所有不符合格雷厄姆规则的股票都是糟糕的投资。格雷厄姆的规则只是极其挑剔。格雷厄姆设计并回测了他的框架超过50年，以提供最佳的长期结果。即使股票没有完全符合这些规则，格雷厄姆的规则也为衡量股票的安全边际提供了清晰且可量化的参考框架。
Graham的最后一个策略是特殊情况。但Graham并不推荐普通投资者使用，因为这 supposedly 需要高水平的技能、经验和资源。巴菲特解释过Graham专注于完善普通投资者可以应用的方法——没有专业渠道——以实现与他自己（Graham的）类似的结果。
巴菲特在《超级投资者》中写道:
“船只将环游世界，但平面地球协会将蓬勃发展。市场上价格与价值之间将继续存在巨大差异，而那些阅读格雷厄姆和多德的人将继续繁荣。”
沃伦·巴菲特，哥伦比亚商学院：《格雷厄姆与多德斯维尔的超级投资者》（1984年）。
没有人能说得更好！
巴菲特视频
关于芒格和费舍尔
在 伯克希尔·哈撒韦 1997 年年度股东大会 上，巴菲特说，虽然他非常感激菲尔·费舍尔——查理·芒格的恩情更大——但与他对本杰明·格雷厄姆的感激相比，这些都不算什么。
为什么格雷厄姆重要
巴菲特在_伯克希尔哈撒韦1997年年度股东大会_上也表示，格雷厄姆更专注于建立一个普遍的投资框架，而不是赚钱。
"[格雷厄姆] 实际上不想做任何读者在荒岛上也能做到的事情，你知道的，基本上，只需要一行给经纪人。"
沃伦·巴菲特，伯克希尔·哈撒韦年度股东大会（1997年）。
价值的增长部分
在_2000年伯克希尔·哈撒韦年度股东大会_上，巴菲特再次表示，增长和价值之间没有区别。
大萧条
沃伦·巴菲特解释了与今天的一个常见误解相反，格雷厄姆并未受到_大萧条_的影响。
2018年仍然有效
在2018年接受《彭博市场》采访时，巴菲特再次表示格雷厄姆的原则仍然有效。