斯特潘公司（SCL）是一家专门生产用于广泛行业的特种和中间化学品的制造商。该公司由阿尔弗雷德·C·斯特潘 Jr. 于1932年创立。
总部位于伊利诺伊州北菲尔德的斯特潘公司生产基础和中间化学品，包括表面活性剂、特种产品、杀菌剂和织物柔软剂季铵盐、邻苯二甲酸酐（P.A.）、聚氨酯多元醇以及食品、补充剂和制药市场的特殊成分。
本杰明·格雷厄姆被称为 "价值投资之父"。沃伦·巴菲特写道，他已经专门遵循本杰明·格雷厄姆的价值投资框架57年。
防御性投资标准
之前，我们在如何构建完整的本杰明·格雷厄姆投资组合中讨论了格雷厄姆的五种投资策略。
Graham 对 防御性 投资的标准 - 他最严格的策略 - 如下所示:
- 年销售额不少于1亿美元。2-A. 流动资产应至少是流动负债的两倍。2-B. 长期债务不得超过净流动资产。3. 在过去十年中，每年都有普通股的收益。4. 至少在过去20年中，股息支付没有中断。5. 在过去十年中，每股收益至少增加三分之一，使用开始和结束时的三年平均值。6. 当前价格不得超过过去三年平均收益的15倍。7. 当前价格不得超过账面价值的1.5倍。作为经验法则，我们建议乘数与价格与账面价值比率的乘积不应超过22.5。
上述规则来自格雷厄姆的巨著《聪明的投资者》的_第14章：防御型投资者的股票选择_。
标准 #1 目前的价值为 5 亿美元，基于自 1971 年书籍撰写以来的 CPI/通货膨胀差异。
防御性_股票的_内在价值_可以根据上述_防御性_投资的定量标准（#6 和 #7）进行计算，通常被称为_格雷厄姆数字。
让我们看看 SCL 的数字与上述要求相比如何。
财务状况
以下是 SCL 的 销售 和 资产负债表 数据。
- 年销售额: $1,925.00 百万
- 流动资产: $789.00 百万
- 无形资产: $44.00 百万
- 商誉: $25.00 百万
- 总资产: $1,471.00 百万
- 流动负债: $320.00 百万
- 长期债务: $268.00 百万
- 总负债: $731.00 百万
- 流通股数: 23.40 百万
注意：Graham 分析仅使用年度数据进行。
每股价值
以下是用于计算其 防御价格 (Graham №) 的 SCL 的 BVPS 和 EPS 值。
- 每股账面价值: $32.86
- 每股有形账面价值: $30.93
- 每股收益 (EPS): $3.92
- 一年前每股收益: $3.73
- 两年前每股收益: $3.32
- 三年前每股收益: $2.49
- 四年前每股收益: $3.18
- 五年前每股收益: $3.49
- 六年前每股收益: $3.21
- 七年前每股收益: $2.95
- 八年前每股收益: $2.92
- 九年前每股收益: $1.76
防御性 格雷厄姆投资需要10年的持续正收益。
格雷厄姆评级
根据上述数据，我们得到了 SCL 的以下 Graham Ratings.
- 销售或规模 (100% ⇒ $500 Million): 385.00%
- 流动资产 ÷ [2 x 流动负债]: 123.28%
- 净流动资产 ÷ 长期债务: 175.00%
- 收益稳定性 (100% ⇒ 10 年): 100.00%
- 分红记录 (100% ⇒ 20 年): 100.00%
- 收益增长 (100% ⇒ 33% 增长): 132.65%
- 格雷厄姆数字(%): 58.70%
- NCAV 或净净(%): 2.80%
- 股本 ÷ 债务 (针对公用事业和金融): 101.23%
一个 防御性 格雷厄姆等级要求所有评级 - 除最后三个 - 都为100%或更高。
从上述评级中，我们可以看到 SCL:
- 超过销售/规模标准近4倍，甚至经过通货膨胀调整后也是如此。
- 超过 流动比率 要求23%。
- 拥有近两倍于所需的 净流动资产 与 长期债务 比率。
- 在过去十年中每年都有持续的正收益。
- 在过去20年中持续支付股息（此处未包含数据）。
- 超过 收益增长 要求32%。
内在价值
使用上述数据，我们还得到了 SCL 的上述价格计算：
- 防御性价格 (Graham №): $52.00
- 进取性价格 (Serenity №): $38.14
- NCAV价格 (净流动资产价值或净净): $2.48
- Graham等级: 防御性
- 内在价值: $52.00
- 前一收盘: $88.59
- 内在价值(%): 58.70%
SCL 满足格雷厄姆的定性标准，获得了 防御性 投资级别。因此，其 内在价值 等同于其 防御性价格 (格雷厄姆 №).
顺便提一下，内在价值(%) 对于所有_防御型_等级股票来说也与 格雷厄姆数字(%) 相同。
然而，SCL的 内在价值(%) 评估为低于100% - 58.70% - 因为其 前一收盘价 高于其 内在价值 。
但我们还没有完成。
当前债券收益率
Graham 的 内在价值 公式实际上允许 市盈率 达到 30 或更高 今天 基于当前债券收益率。这意味着我们需要将上述 Graham 数字 乘以 1.41 来得出 SCL 的真实 内在价值。
最终内在价值 = $52.00 x 1.41 = $73.50
另一种说法是，考虑到今天的债券收益率，_防御性_等级股票只需要 内在价值(%) 为70%才能被视为真正的格雷厄姆股票。
这是因为 1.41-1 = 0.7 或 70%。
在58.70%时，SCL略低于该要求。但正如在_Graham Ratings_部分所解释的，SCL远远超过了Graham所要求的定性标准。
记住格雷厄姆本人写过的内容可能会有所帮助：
对于投资者来说，以其指示或评估价值的小幅折扣购买这样的发行并不是不合逻辑的，基于这样的理论：它距离主要分类只有小小的距离，并且在不久的将来可能会毫无保留地获得这样的评级。 - 第七章，聪明的投资者.