- 巴菲特不再是一个捡便宜货的人，但本杰明·格雷厄姆的框架从来就不是关于捡便宜货的。
- 查理·芒格似乎已经引导巴菲特远离香烟屁股股票，完全遵循格雷厄姆的价值投资原则。
- 巴菲特的投资组合规模也是他最大的障碍。我们其他人实际上可以通过简单地遵循更自动化的价值投资形式来获得更好的百分比。
本杰明·格雷厄姆 - 也被称为 华尔街的学者 和 价值投资之父 - 是一位学者和金融分析师，他指导了传奇投资者如沃伦·巴菲特、威廉·J·鲁安、欧文·卡恩和沃尔特·J·施洛斯。
沃伦·巴菲特曾在哥伦比亚商学院发表演讲，解释了格雷厄姆创造杰出投资者（例如巴菲特本人）的记录是无可置疑的，以及格雷厄姆的原则是永恒的。这场演讲现在被称为 格雷厄姆与多德斯维尔的超级投资者 [PDF]。
但是 许多论点 今天被提出，认为巴菲特不再是一个 价值投资者，也不再遵循格雷厄姆的原则。
我们一个一个地来检查它们。
争论 1：巴菲特不再是一个捡便宜的人
虽然巴菲特不再是一个捡便宜货的人，但格雷厄姆的《价值投资》从来就不是关于捡便宜货的。
格雷厄姆首个推荐的策略是投资于构成指数的股票。这包括昂贵的“成长”股票，清楚地驳斥了_价值投资_仅限于便宜股票和烟蒂的神话。
对于更严肃的投资者，格雷厄姆推荐了三种不同类别的股票 - 防御型，_进取型_和 NCAV - 以及 17 条定性和定量规则来识别它们。这些可以通过今天的数据挖掘软件可靠地检测到，并为准确的自动分析和盈利投资提供了良好的途径。
对于高级投资者，格雷厄姆描述了各种特殊情况_或_重组。这些需要超过平均水平的能力和经验。这类股票也不适合公正的算法分析，需要具体案例的处理。
但今天大多数格雷厄姆的分析仅遵循格雷厄姆建议的定量部分（NCAV，_格雷厄姆数字_等），而没有支持的定性标准。有些甚至使用对格雷厄姆方法的严重误解。所有这些导致了今天普遍的误解即 价值投资 只是捡便宜。
争论 2：巴菲特受到了查理·芒格的影响
芒格对巴菲特的影响经常被讨论，常常有人认为芒格应当被归功于巴菲特在投资方面的成功，而不是格雷厄姆。
以下是巴菲特本人关于芒格对他影响的描述：
"是查理·芒格让我摆脱了我的烟头习惯，并为建立一个能够将巨大规模与令人满意的利润结合起来的企业指明了方向。"
有一些格雷厄姆的学生专注于 NCAV（或香烟屁股）股票。已故的沃尔特·施洛斯就是其中之一，巴菲特似乎也是。NCAV 策略易于遵循，并且非常有利可图。
但随着投资组合规模的增加，寻找便宜货变得更加困难。价值投资 也远不止是烟蒂股票和寻找便宜货，如前所述。
巴菲特在1984年发表了《格雷厄姆与多德斯维尔的超级投资者》演讲；那时他已经开始与芒格合作。
巴菲特结束了演讲，表示：
"船只将环游世界，但平面地球学会将蓬勃发展。市场上价格与价值之间的差异将继续存在，而那些阅读他们的格雷厄姆和多德的人将继续繁荣。"
《聪明的投资者》的前言——他称其为_“迄今为止关于投资的最佳书籍”_——甚至是在_1986_年写的。
巴菲特在序言中写道：
“在一生中成功投资并不需要超高的智商、非凡的商业洞察力或内部信息。所需的是一个健全的智力框架来做出决策，以及保持情绪不侵蚀该框架的能力。这本书准确而清晰地规定了适当的框架。你必须提供情绪上的自律。”
沃伦·巴菲特，前言（1986）：本杰明·格雷厄姆的《聪明的投资者》。
争论 3：巴菲特在追随格雷厄姆时并不成功
巴菲特首次进入_福布斯_榜单是在_1983_年。这是在他发表_《格雷厄姆与多德斯维尔的超级投资者》_演讲的前一年，以及在他撰写上述前言的三年前。
他当时的个人净资产为_$620 Million_，在_1983_年相当于今天的约_$2.5 Billion_；经过通货膨胀调整后。
当然，再投资三十年使巴菲特的净资产远远超过了单纯的通货膨胀。但这正是投资的意义所在，保持远远领先于通货膨胀。
格雷厄姆的框架让一个比他年轻30岁的人，达到了今天相当于_$25亿_的财富。如果你今天五十出头，身价_$25亿_，你会认为你一直遵循的框架不可靠吗？
或者你也会发表一个名为 格雷厄姆与多德斯维尔的超级投资者 的演讲吗？
为什么会有怀疑？
在格雷厄姆的时代，人们常常认为他的思想不可能成功。现在，当这些思想已经证明非常成功时，有人提出的论点是那些成功的人实际上并没有遵循他的思想。尽管格雷厄姆的追随者们一再声称相反。
事实是，格雷厄姆的原则与普通投资者的cognitive biases相悖。股市看起来是一个极其复杂的地方，因此人们认为投资成功的秘诀也必须同样复杂。像_价值投资_这样在概念上简单（尽管在统计上具有挑战性）的东西竟然可能是答案，似乎简直不可能。
但事实是，巴菲特本人一直将自己的投资智慧归功于格雷厄姆，如上所述。如果说有什么的话，芒格似乎让巴菲特远离了香烟屁股股票，转而完全遵循格雷厄姆的 价值投资 原则。
欧文·卡恩，格雷厄姆最老的学生之一，几个月前去世。
引用彭博社关于卡恩去世的文章中的一句话：
"在2012年，106岁的卡恩告诉彭博商业周刊，格雷厄姆的原则虽然依然相关，但越来越被噪音淹没。"
"你坚持价值，坚守本杰明·格雷厄姆，这位为市场写下圣经的人。相信你能做得更多是个错误。"
欧文·卡恩，彭博商业： 如何参与市场 (2012).
以合理的价格购买一家优秀公司与以优秀的价格购买一家合理公司一样，都是_价值投资_的重要组成部分。
本杰明·格雷厄姆确实建议为质量和增长支付更多。他唯一的前提是_价格_与_价值_之间必须有_安全边际_。
虽然今天对 安全边际 的普遍解读是购买低 市盈率 和 市净率 的股票，但真正的格雷厄姆 安全边际 是定性和定量的。
以下是关于价值与增长的说明，来自沃伦·巴菲特1992年致股东的信:
“大多数分析师认为他们必须在两种通常被认为是对立的方法之间做出选择：‘价值’和‘增长’……在我们看来，这两种方法是密不可分的：增长始终是价值计算中的一个组成部分，构成了一个重要性可以从微不足道到巨大的变量，其影响可以是负面的，也可以是正面的。”
沃伦·巴菲特，伯克希尔·哈撒韦：致股东的信（1992年）。
成长投资并不是价值投资的替代品。
由格雷厄姆所教授的增长与质量，一直是价值方程的一部分。
尺寸 - 性能的基石
在 格雷厄姆与多德斯维尔的超级投资者 中，巴菲特解释了他的投资组合规模也是他最大的障碍。投资组合的规模越接近市场本身，超越市场平均水平就变得越困难（根据定义）。
巴菲特也无法以普通投资者可以的相同平均价格在公开市场上买卖股票。他的交易本身就会将股价推高到格雷厄姆的限制之外。
因此，巴菲特今天的大多数投资都是格雷厄姆所定义的_特殊情况_。巴菲特别无选择。但他投资组合的规模为他提供了特定于机构投资者的优势——控制性权益、优先待遇、更少的保护性法规、较低的佣金等。
但我们其余的人实际上可以通过简单地遵循更自动化的价值投资形式 - 防御型、_进取型_和 NCAV 股票，以及 指数基金 来获得更好的百分比。我们只需要具备情绪上的自律（正如巴菲特所说）来坚持下去。
事实上，巴菲特本人在他的2013年致股东信中推荐了一个_S&P500指数基金_作为一个好的替代投资。GrahamValue_自己两年多前的文章 - 如何构建完整的本杰明·格雷厄姆投资组合 - 推荐了一个_先锋S&P500指数基金_作为投资者应用格雷厄姆第一策略的一个好方法，并且也涵盖了_特殊情况。
总结
在他2008年为《证券分析》第六版的前言中，巴菲特写道：
“我的智力历程结束于我遇见本和戴夫，最初是通过他们的著作，然后是亲自见面。他们为投资制定了一条我现在已经遵循了57年的路线图。没有理由去寻找其他的。”
沃伦·巴菲特，前言（2008）：本杰明·格雷厄姆的《证券分析》。
关于 价值投资 的大多数误解源于对格雷厄姆原则的不完整或不正确的信息。如果有人彻底研究这些原则，几乎没有格雷厄姆所教的内容与他的学生所遵循的内容之间的差异（正如巴菲特自己多次所说的那样）。
例如，格雷厄姆从未为他的 指数股票 策略指定任何出售规则。它们应该持有终身。"在50-100%的收益时出售或在2-3年后出售" 的规则被归因于格雷厄姆的一次采访，并且在印刷品中无法验证。它在格雷厄姆的任何书籍中都没有提到，这些书籍多次提到 格雷厄姆关于出售的实际建议。
然后还有被高度误解的"增长"公式，这个公式被错误地归因于格雷厄姆。
以下是罗伯特·F·比里格（杜克大学）研究 "价值投资理念的演变：从本杰明·格雷厄姆到沃伦·巴菲特" 的结论：
"今天的一个天真的观察者可能很难在巴菲特的许多活动中看到本·格雷厄姆的影响。然而，这种影响仍然是巴菲特投资模型的核心。巴菲特继续将股票视为对基础企业的部分所有权，他继续在价格和价值之间存在区别的假设下运作，并且他继续寻找这两者之间最大的差异。换句话说，他继续作为一个价值投资者。"
罗伯特·F·比里格，价值投资理念的演变：从本杰明·格雷厄姆到沃伦·巴菲特，杜克大学。
沃伦·巴菲特是个捡便宜的人吗？他曾经是，很多年前。但现在不是了。
沃伦·巴菲特是本杰明·格雷厄姆真正所指的价值投资者吗？是的。绝对是！
巴菲特视频
关于芒格和格雷厄姆
巴菲特在_伯克希尔·哈撒韦1997年年度股东大会_上表示，虽然他欠查理·芒格很多，但与他欠格雷厄姆的相比，还是不值一提。
提供免费工作
巴菲特更详细地谈到了他与格雷厄姆的工作和个人关系，提到他以格雷厄姆的名字为儿子命名，以及他曾提出免费为格雷厄姆工作。