- 在其他地方可能让你退缩的谨慎和愤世嫉俗会让你在股市中保持安全,而这种安全正是投资成功的关键。
- 真正的智慧是识别模式的能力,以及根据过去的事件确定最佳行动方案的能力。这包括能够判断何时没有模式。
- 价值投资 认可股市的随机性和非理性,并利用这些优势;持续超越那些看起来更令人印象深刻但基础不够稳固的策略。
本杰明·格雷厄姆——也被称为华尔街的院长和_价值投资_的父亲——是一位学者和金融分析师,他指导了传奇投资者如沃伦·巴菲特、威廉·J·鲁安、欧文·卡恩和沃尔特·J·施洛斯。
对愤世嫉俗者的完美领域
巴菲特在《聪明的投资者》的前言中将格雷厄姆的书描述为:
"迄今为止关于投资写的最好的书。"
沃伦·巴菲特,前言(1986):聪明的投资者(本杰明·格雷厄姆著)。
《聪明的投资者》中引人注目的第一句话之一来自于引言:
“虽然热情在其他地方可能是伟大成就所必需的,但在华尔街几乎总是导致灾难。”
本杰明·格雷厄姆,《聪明的投资者》序言。
这本书在一些最重要的章节中贯穿了这一思路:
“你既不是对的,也不是错的,因为人群与你意见不合。你是对的,因为你的数据和推理是正确的。”
本杰明·格雷厄姆,《聪明的投资者》,第20章:“安全边际”作为投资的核心概念。
"盈利的操作不应基于乐观,而应基于算术。"
本杰明·格雷厄姆,《聪明的投资者》,第20章:“安全边际”作为投资的核心概念。
我们也在沃伦·巴菲特的信件和采访中看到类似的观点,但以更轻松的方式表达,例如:
"只有潮水退去时,你才会知道谁在裸泳。"
沃伦·巴菲特,伯克希尔·哈撒韦:致股东的信(1992).
公地的悲剧
我们常常被告知,要成功,就需要自信甚至具有攻击性。在我们生活的几乎每一个方面——从交通驾驶到工作晋升——真诚、谨慎和勤奋通常会导致被落在后面。
人们甚至不需要涉及更复杂的问题,比如约会和选举。即使在像自动取款机这样普遍的事物上,其他人也享受着你诚信和智慧带来的好处。你为他们缺乏这些付出了代价。这个现象在经济学中被称为公地悲剧。
然后,从一个人们最不期望的地方——所谓的精致攻击的首都,股市——有人告诉我们,迄今为止阻碍我们的所有因素,实际上是这里成功的关键。
"将良好投资的秘密浓缩为三个字,我们提出了这个座右铭 - 安全边际。"
本杰明·格雷厄姆,第20章:投资的核心概念“安全边际”,《聪明的投资者》。
"规则 #1: 永远不要亏钱。规则 #2: 永远不要忘记规则 #1。"
沃伦·巴菲特,《亚当·斯密的财富世界:如何挑选股票并致富》,PBS(1985年)。
忽视社交线索
突然间,人们不再需要能够迷人地交谈或 "建立人脉",或 "主动出击",或担心 "你所知道的并不重要,重要的是你认识谁".
事实上,这些令人麻木的练习在股市中实际上是有害的。一个人只需要做好尽职调查。
对于任何一个生活开始看起来像是H. G. 威尔斯的《盲人的国度》的无尽续集——并朝着同样悲惨的结局前进的人来说——《价值投资》就像是第二次生命。你开始意识到,股市可能是唯一一个在其他人都错的时候,正确是有回报的地方;而且回报非常丰厚。
虽然搭讪艺术家和政治家也利用系统性低效来获利,价值投资 使人能够做到这一点 而不妥协 自己的诚信。
股市在正确的方式下,是知识分子的梦想成真——将纯粹的智慧应用于赚钱。
“我提升我的财商,因为我想参与世界上最快和最大的游戏。在我自己微小的方式上,我希望成为人类这一前所未有的进化的一部分,那个时代人类纯粹用头脑而不是身体工作。”
罗伯特·T·清崎,《富爸爸穷爸爸》第五章:第5课(1997年)。
但什么是智力?
智力常常与知识混淆。因此,拥有令人印象深刻的学位或丰富词汇的人常常被视为聪明,这是理所当然的。
但真正的智力是思考的能力,而不仅仅是阅读。这就是为什么我们常常听到大学辍学生能够通过门萨测试或在商业上表现出色,而许多受过更高教育的同行在这些努力中失败。在某种程度上,教育和智力几乎没有关系。
Mensa 用来测量智力的测试之一被称为 Raven 的渐进矩阵测试。这个测试是独特的,因为它完全是视觉的;没有任何书面问题。测试只是检查个体在展示四个渐进模式时预测第五个模式的能力,随着模式的复杂性逐渐增加。
用非常简单的术语来说,这就是智力的全部——识别模式的能力;在考虑过去事件的基础上,确定最佳未来行动方案的能力。
但正确的模式识别还包括能够判断一系列事件是否是随机的。有些人会在实际上没有模式的地方看到模式,或者在看到随机性时没有正确识别出来。
例如,在短期内,股市是完全随机的。但许多人仍然试图预测市场并从中获利。
'价值投资' 然而,承认股市的随机性和非理性,并利用这些因素为投资者谋取利益。这就是为什么格雷厄姆的 价值投资 框架始终优于那些看起来更令人印象深刻的策略,这些策略基于一个不太可靠的前提,即股市是可以预测的。
虽然表面上看起来简单,价值投资 是纯粹天才的创造。巴菲特在《聪明的投资者》的前言中提到格雷厄姆,绝非偶然。
"当然,我从未遇到过思维范围相似的人。"
沃伦·巴菲特,前言(1986):聪明的投资者(作者:本杰明·格雷厄姆)。
格雷厄姆的 价值投资 框架是在近50年的时间里发展起来的。就像爱因斯坦的E=mc2,表面上看起来幼稚简单,但源于只有少数人可能理解的概念。
虽然不需要理解推导过程,但仍然可以应用最终结果。人们只需要理解它的重要性,以及其外在简单性背后的天才。
“你脑海中的东西决定了你手中的东西。钱只是一个想法。有一本很棒的书叫做 思考,致富。书名不是 努力工作,致富。学会让钱为你努力工作,你的生活将会更轻松、更快乐。”
罗伯特·T·清崎,《最终思考:运用财务智慧》,《富爸爸,穷爸爸》(1997年)。
今天投资者面临的障碍
Graham的框架本身已经被清晰地阐述出来,像_GrahamValue_这样的软件现在自动化了所需的统计工作。
今天的障碍主要在于对原则本身的误解。对于许多人来说,价值投资 的前提的简单性正是使他们无法理解的原因。
但就像爱因斯坦的方程一样,价值投资 在国内和国际市场上也已经证明了自己,反复无常了几十年。
"投资中最危险的四个字是:'这次不同'。"
约翰·坦普尔顿爵士,富兰克林·坦普尔顿投资公司:投资成功的16条规则 (1993).
再次引用巴菲特在《聪明的投资者》前言中的话:
“在一生中成功投资并不需要超高的智商、非凡的商业洞察力或内部信息。所需的是一个健全的智力框架来做出决策,以及保持情绪不侵蚀该框架的能力。这本书准确而清晰地规定了适当的框架。你必须提供情绪上的自律。”
沃伦·巴菲特,前言(1986):聪明的投资者(本杰明·格雷厄姆著)。
巴菲特在他的文章《格雷厄姆与多德斯维尔的超级投资者》中总结道:
"船只将环游世界,但平面地球学会将蓬勃发展。市场上价格与价值之间将继续存在巨大差异,而那些阅读格雷厄姆和多德的人将继续繁荣。"
沃伦·巴菲特,哥伦比亚商学院:《格雷厄姆与多德斯维尔的超级投资者》(1984) [PDF].
GrahamValue 提供两个基于网络的股票筛选器:
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沃伦·巴菲特
只有一小部分人似乎能够看清 价值投资 的本质,并从中获益。更奇怪的是,决定因素似乎并不是传统意义上的智力或智商。
在他1984年的文章《格雷厄姆与多德斯维尔的超级投资者》中,巴菲特说:
"对我来说,花40美分买1美元钞票的想法令人难以置信,要么立刻被人接受,要么根本不被接受。这就像一种接种。如果一个人没有立刻被吸引,我发现你可以和他谈上几年,给他看记录,但这没有任何区别。他们似乎就是无法理解这个概念,尽管它很简单……我从未见过有人在十年的时间里逐渐转变为这种方法的信徒。这似乎与智商或学术训练无关。要么是瞬间的认同,要么就什么都不是。"
沃伦·巴菲特,哥伦比亚商学院:《格雷厄姆与多德斯维尔的超级投资者》(1984年)。
以下是巴菲特第一次在国家电视台的亮相,播出于_1985_年,在_PBS_上。巴菲特谈到了在投资中忽视社会线索的作用。
塞思·克拉曼
在他2008年对Graham的书《安全分析》第六版的_前言_中,Seth Klarman写道:
“虽然看起来任何人都可以成为价值投资者,但这种投资者的基本特征——耐心、纪律和厌恶风险——可能是基因决定的。当你第一次了解价值投资方法时,它要么与你产生共鸣,要么就不会。”
塞思·卡拉曼,前言(2008):证券分析(作者:本杰明·格雷厄姆)。
在以下视频中,Seth Klarman 解释了他是如何从 Graham 的书 Security Analysis 中借用自己书籍的标题 Margin of Safety 的——他为该书的最新版本撰写了上面的 Preface ——以及 Value Investing 特征可能是遗传的。
彼得·蒂尔
对于那些拥有强大技术技能——可能软技能较差的人——本杰明·格雷厄姆所教授的_价值投资_提供了一种最直接的从智商中创造财富的方法。
“在硅谷有一个非常奇怪的现象,许多伟大的企业似乎都是由一些轻度阿斯伯格综合症患者经营的。”
彼得·蒂尔,洛杉矶现场演讲。