- 价值投资作为其创始人所教授的，是一个复杂的框架，包括对质量和增长的检查。
- 价值陷阱是错误价值投资的结果。仅仅基于定量估值进行投资是一个资本错误。
- 沃伦·巴菲特、本杰明·格雷厄姆和塞斯·卡拉曼都说，单靠冒险投资是无法致富的。
“价值”这个词实际上是什么意思？当你说某样东西对你有价值时，它是否仅仅意味着容易获得？或者是便宜的？
“价值”难道不实际上表示某种重要的价值吗？
本杰明·格雷厄姆 - 曾被称为华尔街的学者 - 是一位学者和金融分析师，他指导了传奇投资者如沃伦·巴菲特、威廉·J·鲁安、欧文·卡恩和沃尔特·J·施洛斯。
沃伦·巴菲特写了一篇详细的文章，解释了格雷厄姆创造杰出投资者（例如巴菲特本人）的记录是无可置疑的，以及格雷厄姆的原则是永恒的。文章名为 格雷厄姆与多德斯维尔的超级投资者 [PDF]。
但如今大多数格雷厄姆分析仅遵循格雷厄姆建议的定量部分（NCAV、格雷厄姆数字等），而没有支持的定性标准，从而导致了对格雷厄姆仅推荐廉价股票的误解。
这种误解——加上今天将低成本产品作为“价值”购买的大规模营销——导致了格雷厄姆的永恒方法 被误认为是捡便宜，而格雷厄姆本人现在被称为“价值投资之父”。
本杰明·格雷厄姆确实建议为质量和增长支付更多。他唯一的前提是价格与价值之间必须有安全边际。
虽然今天对安全边际的普遍解释是购买市盈率和市净率低的股票，但真正的格雷厄姆安全边际既是定性的也是定量的。
事实上，当我们查看格雷厄姆的实际股票选择规则时，我们发现大多数规则都与对股票的定性评估有关。
净流动资产价值（或 NCAV/净净）
今天归因于格雷厄姆的两种常见估值方法是 NCAV 和本杰明·格雷厄姆公式。
虽然今天的NCAV分析至少在某种程度上是正确的，但本杰明·格雷厄姆公式被误解到实际上是危险的地步。
NCAV 估值方法确实是由本杰明·格雷厄姆开发并推荐的。但格雷厄姆在《聪明的投资者》中也建议，NCAV 股票必须有正的每股收益（EPS）数据才能符合投资资格。
正的每股收益要求是净流动资产股票的定性检查；如果你仔细想想，这是一条非常合乎逻辑的规则。如果公司在亏损，购买一只股票以其 流动资产（现金等价物）并没有太大意义。
NCAV 股票也是格雷厄姆推荐的最后一类股票。格雷厄姆为防御性优质股票指定了 8 条规则，为进取性优质股票指定了 7 条规则，其中大多数是对质量和增长的检查。
仅仅基于定量估值进行投资是一个严重的错误，这常常导致所谓的价值陷阱。但这些问题并不是因为跟随格雷厄姆，而是因为不完整地跟随格雷厄姆。
本杰明·格雷厄姆公式
这总是以下方程的某种变体：
V = EPS x (8.5 + 2g)，或值 = 当前（正常）收益 x (8.5 加上预期年增长率的两倍)
本杰明·格雷厄姆实际上对这个公式发出了几次警告，并仅简要提及它，以说明为什么增长的预测从来都不可靠。但由于《聪明的投资者》最近版本中的遗漏，这个公式今天常常被错误地使用，而不是格雷厄姆实际（且更全面）的股票分析方法。
正确理解本杰明·格雷厄姆公式 详细讨论了这个问题。
格雷厄姆所教的
也许格雷厄姆在《聪明的投资者》中最重要的两个原则是：
"将成功投资的秘密浓缩为三个字，我们提出了这个座右铭 - 安全边际。"
和
"投资操作是经过深入分析后，承诺本金安全和适当回报的操作。不符合这些要求的操作是投机性的。"
事实上，当我们研究大多数成功投资者的方法时，我们会发现他们都以不同的方式表达和应用相似的原则。格雷厄姆的方法可能是记录得最充分、最受推荐的。
巴菲特也说过 "规则 #1：永远不要亏钱。规则 #2：永远不要忘记规则 #1。"
塞斯·克拉曼说：“避免损失必须是你投资哲学的基石。”
几乎每个人都知道安全边际的原则，以某种形式存在。但只有少数人成功地应用它。
该应用实际上最好通过上面提到的格雷厄姆对投资的定义来解释，即，永远不要冒险你的本金。这是格雷厄姆、巴菲特和克拉曼所说的中心主题——一个人永远无法通过冒险自己的钱来成功投资。
格雷厄姆反复强调了投资中风险的这种适得其反的性质。再次引用《聪明的投资者》:
“已经形成了一种普遍的观念，即投资者应该追求的回报率或多或少与他愿意承担的风险程度成正比。我们的观点不同。所追求的回报率应该更多地依赖于投资者愿意并能够投入到其任务中的智力努力的程度。”
我们看到格雷厄姆、巴菲特和克拉曼之间的另一个共同点是他们强调股市在短期内的不可预测性。
事实上，乔治·索罗斯的反身性理论直接反驳了有效市场假说（EMH）；一个理论 巴菲特也反驳了 在 格雷厄姆与多德斯维尔的超级投资者 中。
反身性理论认为我们对世界的看法本质上是有缺陷的。但那些对现实有稍微清晰视角的人往往会做出稍微更好的决策，随着时间的推移，这些稍微更好的决策可以积累成显著的收益差异。
格雷厄姆的实际方法
沃伦·巴菲特在其前言中将格雷厄姆的书《聪明的投资者》描述为“迄今为止关于投资的最佳书籍”。
格雷厄姆首个推荐的策略——针对普通投资者——是投资于指数股票。对于更严肃的投资者，格雷厄姆推荐了三种不同类别的股票——防御型、进取型和净流动资产（NCAV）——以及17条定性和定量的规则来识别它们。对于高级投资者，格雷厄姆描述了各种“特殊情况”。
第一个几乎不需要分析，今天通过一个好的标准普尔500指数基金就可以轻松实现。最后一个则需要超过平均水平的经验、直觉和才能。这类股票不适合公正的算法分析，需要具体案例的处理。
但是防御型、进取型和净流动资产价值（NCAV）股票可以通过今天的数据挖掘软件可靠地检测到，并为准确的自动化分析和盈利投资提供了良好的途径。
今天格雷厄姆方法的应用
在谈论实际应用之前，也许应该首先提到多样化的注意事项。多样化（和定投）工作的原则是，给定的投资会导致对被低估股票的更多单位的获取，反之亦然。
因此，重注于少数几只有前景的股票违背了格雷厄姆对稳健投资的定义。即使是防御性优质股票——他认为最安全的股票类别——本杰明·格雷厄姆也不建议投资者的投资组合中少于10只股票；无论一只股票看起来多么被低估。
GrahamValue 提供两个基于网络的 Graham 筛选器：
1. 一个免费的经典格雷厄姆筛选器，可以让你通过严格的17点本杰明·格雷厄姆价值投资评估筛选5000多只NYSE和NASDAQ股票。
2. 一个 高级格雷厄姆筛选器 （更可定制）可以让你通过格雷厄姆数字和格雷厄姆的其他15条价值投资规则的自定义组合筛选同样的5000多只股票。
成长股策略
格雷厄姆写道，_成长股_策略不一定比任何一般投资策略产生更好的结果。
“这里的含义是，与一般的普通股票相比，投资于成长型公司的多元化投资并没有带来突出的回报。没有任何理由认为，即使是经过大量努力的普通聪明投资者，能够在多年中从购买成长型股票中获得比专注于这一领域的投资公司更好的结果。毫无疑问，这些组织拥有比你更聪明的头脑和更好的研究设施。因此，我们应该建议谨慎对待通常类型的成长型股票投资，尤其是对于积极进取的投资者。”
本杰明·格雷厄姆，第7章 - 积极进取投资者的投资组合政策：积极的一面；聪明的投资者
巴菲特和格雷厄姆在多个场合都谈到过财务预测的不可靠性。格雷厄姆开发了一个_价值投资_框架，其中包含十七条定性和定量规则，其中两条专门关注增长。
不幸的是，如今大多数价值_投资_已被简化为过于简单的捡便宜，这通常只涉及检查一两个定量标准。
新兴市场
先锋集团有一篇题为投资新兴市场：评估快速经济增长的吸引力的论文，其声明的意图是_"提醒长期投资者不要仅仅基于预期经济增长做出资产配置决策"_.
这里特别相关的是标题为 "成长股：对新兴市场吸引力的潜在有用类比" 的部分。
新兴市场 和 成长股 确实为 有进取心的投资者 提供了显著价值的机会。一般的想法是不要完全忽视这些机会，而是要对它们保持谨慎和小心。
沃伦·巴菲特
给股东的信 (1992)
以下是关于价值与增长的说明，来自沃伦·巴菲特1992年致股东的信:
"大多数分析师认为，他们必须在通常被认为对立的两种方法之间做出选择："价值"和"增长"。事实上，许多投资专业人士认为这两个术语的任何混合都是一种知识上的伪装……在我们看来，这两种方法是密不可分的：增长始终是价值计算中的一个组成部分，构成了一个其重要性可以从微不足道到巨大的变量，其影响可以是负面的，也可以是正面的。此外，我们认为"价值投资"这个术语是多余的。如果不是寻求至少足以证明所支付金额的价值，那么什么是"投资"？" >
沃伦·巴菲特，伯克希尔·哈撒韦：致股东的信（1992年）。
股东大会 (2000)
在2000年伯克希尔·哈撒韦年度股东大会上，巴菲特再次表示，增长和价值之间没有区别。
“但在我们心中，增长和价值之间没有区别。我们所看的每个业务都是一个价值主张。增长的潜力和与该增长相关的良好经济的可能性是评估中的一部分。
但它们都是价值决策。一个每年增长百分之百但不支付股息的公司，你知道，是在亏损。现在，这就是一个价值决策。你必须决定你将获得多少价值。
实际上，这非常简单。你猜第一本投资入门书是什么时候写的？
我所知道的第一本投资入门书，提供了相当不错的建议，是在公元前600年由伊索发表的。你会记得，伊索说过：“手中的一只鸟胜过林中的两只。”
顺便提一下，伊索并不知道这是公元前600年。他聪明，但没有那么聪明。”
沃伦·巴菲特，伯克希尔·哈撒韦年度股东大会（2000年）。