在Berkshire's 1983 Letter中有很多精彩的内容，包括布鲁姆金夫人的介绍。但对于我们的目的，关键关注领域是巴菲特在信函正文和附录中对经济商誉的讨论。我认为经济商誉实质上是从我们讨论的起点无形资产一般，然后会计商誉的发展。所以让我们开始吧。
在信函的前几页中，巴菲特断言伯克希尔的内在价值远远超过其（会计）账面价值，原因有两个。第一个与伯克希尔持有的股票有关，这些股票必须按成本或市场价较低者计提，而这些股票的市场价值高于成本，因此这部分价值并未反映在账面价值中。第二个原因，也是我们感兴趣的，是伯克希尔拥有“几家拥有经济商誉的企业……远远超过账面商誉，而这部分价值反映在伯克希尔的资产负债表中，而不是反映在账面价值中。”
他继续写道：
最终，商业经验，直接和间接的，使我对那些拥有大量持久（经济）商誉并利用最少有形资产的企业产生了强烈的偏好。
为什么？他在附录中详细讨论了这一点。请记住，附录中讨论的部分涉及商誉摊销 - 这在2001年被FASB废除了。商誉摊销被商誉减值测试和减值处理所取代。因此，请忽略商誉摊销内容，因为它已经过时。请专注于经济商誉的讨论，这真的很重要。
Buffett 以西斯糖果为例。当时，它被蓝筹股票（伯克希尔的控股公司）以2500万美元收购，净有形资产约为800万美元。
购买价格 = 净有形资产的3.2倍。
'这种程度的有形资产足以在季节性短期内进行业务，无需借债。'
See's在那个时候的净利润（即NOPAT）约为200万美元。
2/8 = 25% ROTC. 作为提醒，我们已经谈到了剔除商誉和其他无形资产来计算ROIC，这就是巴菲特在这里所做的。
在1972年（以及现在），相对较少的企业能够像西式糖果公司那样持续地获得净有形资产税后25%的收益，而且还能以保守的会计和没有财务杠杆的方式实现这一目标。
什么推动了高ROTC？经济善意的存在：
并不是库存、应收账款或固定资产的公允市场价值产生了较高的回报率。相反，是无形资产、库存，尤其是基于消费者与产品和人员之间无数愉快经历而形成的普遍良好声誉的组合。
“这样的声誉创造了一个消费者特许经营权，使产品对购买者的价值而不是生产成本，成为销售价格的主要决定因素。”
消费者特许经营权是经济良心的主要来源。其他来源包括不受盈利监管的政府特许经营权，如电视台，以及在某个行业中拥有持久的低成本生产者地位。
高ROIC是经济善意和经济利润的证据，或至少是一个暗示。
这与西雅图案例中的会计商誉有何关联？答案是，没有，因为会计原则对商誉的处理是任意的。
根据GAAP会计准则，商誉被列入蓝筹股票的资产负债表，随后从蓝筹股票收购西斯（See's）开始进行摊销。后来，当伯克希尔（Berkshire）收购了蓝筹股票的其余部分时，在伯克希尔的资产负债表上产生了更多与西斯相关的商誉。
但那时的经济现实是什么？西夏（See’s）当时在约2000万美元的净有形资产上赚取1300万美元的NOPAT——“这种表现表明经济商誉远远大于两笔交易中创造的总会计商誉。而且，尽管会计商誉因摊销而定期减少，但经济商誉“以不规则但非常实质的方式增加”。
巴菲特的“第一”课：
“当企业预计能够产生远远超过市场回报率的收益时，企业的价值逻辑上远远超过净有形资产。这种超额回报的资本化价值即为经济商誉。”
换句话说，高ROTC意味着经济善意存在-这是竞争优势的证据。作为分析师，您的工作是了解这种优势及其可持续性。更多内容请参阅下一篇文章。