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Nick Sleep 和他的合伙人 Qais Zakaria 于 2001 年创立了 Nomad Investment Partnership，接下来的 12 年里，他们为投资者累计回报了 921%。2013 年，正值事业巅峰时，Nick 和 Zak 决定解散合作伙伴关系，为投资者留下数十亿美元，一份低调的遗产，以及价值约 200 页的合作伙伴信函。
在一封写给沃伦·巴菲特的私人信中，Nomad的投资者兼对其投资风格产生明显影响的人，Sleep表示：“Zak和我都渴望离开专业行业，将时间花在更有意义的追求上。” 他们如今都在运营慈善机构。
阅读并反思这些信件后，我认为尼克·斯利普是我的智者英雄。不仅因为他出色的投资表现，还因为他经营业务的方式，他显然热爱自己的手艺并乐在其中，他言出必行，以行动证明自己的承诺，以及他清晰的思考和表达方式。
通过他的信件，Sleep传达了我认为是关于真正长期投资最令人满意的解释。我认为他对长期投资的“目的地”以及他自己公司的关注是基石教训。此外，我也了解到投资为何应该简单而不容易，利用行为心理学，做决策，以及关于经营投资合作伙伴关系的实用教训。
像大多数值得在整个职业生涯中研究的长期投资者一样，Sleep 的投资风格会随着时间的推移而改变和成长。最初更偏向传统的深度价值投资，最终演变为更像芒格的以公平价格投资伟大企业的风格，同时对长期目标有着无情的专注。为了更好理解，我相信他最有力的教训直到第175页或写信的第九年才被写下。
这里我将总结我认为最有影响力的学习和引用语。关于尼克·斯利普（Nick Sleep）和Nomad的更多背景信息，我推荐威廉·格林（William Green）的《更富有、更明智、更快乐》以及弗雷德里克·吉斯琴（Frederik Gieschen）的这篇博客文章。
注意：引号内的任何加粗文本都是我自己强调的，原始信件中没有使用加粗
睡眠主要关注目的地，无论是他的投资还是他自己的公司。他很早就表示，投资合作伙伴的期望目的地是20年内达到16美元，这意味着他希望将初始投资的每一美元在两十年内变成16美元。在通往目标的道路上遇到的颠簸、偏离和回撤似乎毫无意义，当你专注于那个持续时间的目标时。
“目的地分析在当今我们分析企业时是有意识地至关重要的。它帮助我们提出更好的问题，了解企业的基因。”
“年度结果将会在各种基金中反复波动，对于Nomad基金而言，情况会比更多元化的基金更为突出。但如果目的地是安全的，这是否重要？事实上，如果我们能够将1美元变成16美元，那么花费18年或22年是否重要？……如果您同时试图在年度增量中击败指数，那么确保目的地要困难得多。”
“我们认为问题是，有哪些良好的习惯和技巧可以确保目的地安全（即使路途颠簸），并且能够实现16美元？这归结为投资者比较优势的可持续性。”
“纳西姆·尼古拉斯·塔勒布发表了一篇有趣的论文，该论文还将收益发生的顺序与投资者的感受联系起来。他认为，投资者经常愿意接受偶尔的大额损失来换取稳定的小额利润，因为收益的重复让他们感觉更好。即使采取相反的策略，即稳定的小额损失后面跟着大额收益，也会产生更好的最终结果。当人们应该考虑目的地时，舒适旅行却主导了他们的思维。”
与公司的目的地密切相关的是深层现实的概念。我认为这是《睡眠书信》中最深刻的概念。理解公司的深层现实是让你对目的地充满信心的关键。深层现实最好理解为决定公司成功的精髓。它不是推动成功的指标，比如同店销售增长或资产回报率。你可以看出，这些精髓是无数个小时将企业反复思考一千次后得出的简单（但并不容易）配方，他们相信这是长期成功的主要决定因素。
“如果我们能重来一次，我们希望不会被它们（表面上的）数学上的廉价所诱惑，而更加重视它们的DNA，如果你愿意的话。在过去几年中我们学到的一件事是，我们最有利润的见解来自于认识到一些企业的深层现实，而不是比其他人更加持异议。”
这个概念最清晰的解释是关于沃尔玛“权衡信息”的例子：
“投资者看到这些信息（在电话会议上，他们为沃尔玛的‘好季度’而欢呼），但在我们看来，他们错误地权衡了这些信息。可以说，沃尔玛要想持续增长四十年，许多事情必须顺利进行。这当然是真实的，但实际上只有很少的简单事情真正重要。在我们看来，沃尔玛成功的核心引擎是节俭取向，通过节省与客户分享来推动增长。这是企业的深层现实。这应该在长期投资者的心中占据最重要的位置，即使其他事情在当时看起来更为重要。相反，投资者可能过分强调估值启发法、利润率趋势或营收增长率等，但这些项目都是短暂的和具有偶然性质的。”
“例如，投资者需要理解并充分重视的是，为了在过去三十年持有高露洁棕榄股份，并因此享受股价翻了五十倍的增长，他们需要了解增量产品的经济学（通常被称为“产品线延伸”，从1981年第一款“Winterfresh”蓝色薄荷凝胶到如今的“全优白”）和广告心理学。其他因素也很重要，尤其是在资本支出方面的纪律，沿途还有许多其他看似重要的事情（股市危机、国家危机、管理危机等等），但在我们看来，长期投资者真正需要拥抱的是产品线延伸和广告的成功和经济学。”
“在耐克和可口可乐（制造节省资金用于主导广告）或沃尔玛和好市多（规模节省与顾客共享）也可以讲述类似的故事。识别并正确权衡这些信息，尽管最新的新闻不断涌现，这是一种纪律问题，而正是这种纪律最终得到了丰厚的回报。 对我们许多公司来说，简单而深刻的现实是，当公司控制成本、保持利润率低，并通过这样做与顾客分享不断增长的规模时，建立了一种良性循环。从长远来看，这将比当天的干扰更重要，决定我们公司的归宿。”
在谈到高露洁棕榄的深层现实时，斯利普提到“产品线延伸”是最重要的事情。他还说到耐克和可口可乐的“制造成本节省用于主导广告”，以及Costco的“规模节约与客户分享”。尼克和扎克对某些公司的深层现实有所了解，这些现实体现在“投资模型”中，他们能够跨行业和时间识别出来。他们承认只有在这个层面上真正理解了其中的一些，但证明了只需要理解其中的一些。
甚至将他的投资组合分成了不同的模型，根据投资方式进行分类：
“Zak 和我认为合作伙伴关系是我们投资公司采用的商业模式。我们用来描述这些模式的名称可能不那么吸引人，但请您耐心等待。组成合作伙伴关系最大比例的是，无需擂鼓，规模经济共享，占比超过一半；其次是折扣-替换成本-定价权，占比约为十五％；被讨厌的机构占比十五％；超高质量思考者占比略低于十％。”
“在办公室里，我们有一个白板，上面列出了我们能够理解并且行之有效的（寥寥无几的）投资模型。Costco是我们找到的最好的一个例子：规模效益的共享。大多数公司都追求规模效益，但很少有公司愿意分享。正是这种分享使得这个模式如此强大。但在这个模式的中心存在一个悖论：公司通过回馈更多而实现增长。我们经常问公司他们会如何处理意外利润，大多数公司会用于某种用途，或者将现金返还给股东。几乎没有人会回答将其返还给顾客——这在华尔街会怎么看待呢？这就是为什么与Costco竞争如此困难。该公司对于当下的静态绩效评估不感兴趣。它管理业务的方式就好像在提高长期成功的概率。”
“我们醒着的大部分时间都在思考公司行为如何使未来更可预测，降低投资风险。Costco 对与顾客分享规模优势的执着，使该公司的未来比普通企业更可预测，风险更低，这就是为什么它是我们最大的持股。”
你可以听到这个高级构想给他对亚马逊目的地的坚定信念。
“规模经济也适用于跨行业共享作业，这使得低价马来西亚航空公司亚航的载荷因素优于高低价旗舰航空公司。在线上也同样适用：亚马逊已经成功地部署了这一策略，以至于亚马逊的运营成本（每销售额一美元）加上其运营利润率低于一些高街同行的成本（每销售额一美元）。这意味着，理论上，亚马逊的高街同行可以将产品定价为净收入打平，仍然不会低于亚马逊的价格或盈利能力。对于这些高街竞争对手来说，游戏已经结束。随着顾客对持续低价和便利的激励作出反应，他们将向效率更高的竞争对手流失收入。”
潜在的定价能力使得价格远低于替代成本：
“该模型的基础是观察到企业需要更换资产，并需要价格来：1. 资助资本支出，以及2. 在经济上证明这种支出是合理的。否则津巴布韦将不得不没有水泥，或者从国外进口（对于这个内陆国家来说有些棘手）。”
这是两个较长的引语，但是完整阅读它们是值得的，因为它们为我们展示了斯里普对长期投资的解释，这对我来说是他信中最具影响力的部分。
“我们如何知道我们的观点与大众不同？一个线索可以从合伙公司的其他投资者通常持有股票的时间段中得出。其他投资者持有我们投资组合中的股票平均为二十周。我们预计将持有股票约两百六十周！那么，到底发生了什么？在我们看来，大多数投资者看待公司的会计产出（报告的财务数据）作为指导短期价格波动并相应地操作市场。正如Nomad招股说明书的投资目标部分所述，我们的目标是“以合适的价格和交给合适的人”。这就是投资。Zak和我专注于更深层次的现实：未来价值变动的输入。**我们的同行正在交易股票的股权收益曲线的短端，竞争最激烈，而我们正在投资股权收益曲线的长端，竞争最少。**我们对完全不同的刺激做出回应。”
“我们的读者（应该有一些）可能熟悉股权收益曲线的概念。（简而言之，股权收益曲线是一个概念，认为耐心是有价值的，并且随着时间的推移，股票市场的回报会增加，就像正常的债券市场收益曲线一样）。在债券市场上，更高的收益率是为了补偿风险增加，即本金可能无法偿还，或者本金可能会被通货膨胀贬值。这不是股票市场的运作方式：在我们看来，未来几年的业务结果可能比短期更可预测。例如，我们不知道市场今年会走到哪里，但考虑到企业战略、资本配置和起始估值，我认为我们对我们的公司未来几年的发展有一些想法。换句话说（此时经济学学生可能希望捂住耳朵），投资股票的回报可以通过时间增加和降低风险。”
Sleep对长期投资的解释与股权收益曲线概念密切相关。他认为，长期投资不仅更简单、更优雅，而且是一种竞争优势。预期下个季度的收益和随之而来的股价波动是一种众多人参与的交易。与专注于创造长期价值的公司合作，意味着价值主要会累积给长期持有者。
另一段值得一读的长引文，因为它是《睡眠》最重要的教训的核心所在：
“Nomad的投资者的机会在于意识到这些公司对谁更有价值。短期投资者显然不会在乎亚马逊、Asos或亚航在未来十年内谁将成为最有价值的零售商/时尚电商/航空公司。机构基金经理可能同样漠不关心。这种集体的专业近视为真正的长期投资者带来了战利品，但这种财富从短期持有者转移到长期投资者的机制是微妙的。
当投资者评估一家企业时，他们心中会有一个决策树，各个分支通向所有可能的未来，以及与这些分支相关的概率。股价可以被视为这些分支的概率加权价值的总和。正如圣达菲研究所科学家Ole Peters最近指出的那样（SFI公报2009年，第24卷），问题在于这并不准确地代表未来会是什么样！公司的下一步不会是同时访问所有这些分支。实际上，所讨论的公司只会先访问其中一个分支，然后再进行下一个，依此类推。短期投资者花时间试图评估每个分支的几率。
猜测下一个分支可能是一种拥挤的交易，但就目前而言，这没问题。然而，在我们看来，这有点忽略了大局。我们认为，一些企业一旦沿着第一个有利的分支发展，就有更大的机会沿着第二个有利的分支发展，然后是第三个，随着良性反馈循环的建立。这个过程需要时间，但在任何一个阶段取得有利的结果都会增加后续成功的机会，可以将其视为企业的文化。
关键在于，与这些分支相关的几率并非静态的，而是在从一个分支到另一个分支的过程中以一种极其重要的方式得到改善。想象一下具有这些属性的游戏的回报？如果投资者认识到这些改善几率的必然性，他们通常也会对此漠不关心，或许将企业最终的伟大视为超出他们的时间范围。然而，这种漠不关心对股价的影响是使长期成功不打折扣（请注意，股价是所有可能的未来世界的总和，而不是实际未来），而这一观察的回报对于少数耐心的人可能是巨大的。我们当然期待如此。”
“我们认为，如果要成为成功的长期投资者，关键在于认识到持久业务成功的来源，尽早介入并拥有足够的份额以产生影响。
这引发了两个问题：成功的来源是什么，其次，如果这些来源如此容易被提前认识到，为什么价格中还没有被充分折扣？”
“基金管理行业认为长期持有股票是徒劳的，因为未来是无法预测的，已知的信息已经被折现了。我们对此持不同意见。事实上，证据可能表明投资者很少适当地评估真正优秀的公司。”
“我们确实尽量让Nomad系统中留有一些余地。在2007年6月写给合作伙伴的信中，我们建议长期持有的好处之一是它给予了时间进行深思熟虑。”
“在我们看来，我们有适宜的环境来深思熟虑，理性思考，并得出有意义的长期见解。无论我们的见解是否经济相关，都将是我们的责任，而不是由于我们工作的环境。Zak和我不想忙碌；我们想要正确。”
“一旦创造出来，那么剩余的时间该怎么处理呢？最好的活动可能是那些能够让头脑清醒、拓宽视野、巩固良好习惯的活动，正是基于这种精神，我成为了伦敦东南部一所失败学校的校董。”
“作为投资者，基本上有两种行为方式。首先，买入便宜的东西，期待价格上涨，卖出获利，然后重复。几乎每个人在某种程度上都在这样做。对于一些基金经理来说，这可能需要根据投资组合中的股票数量和持有时间，每年做出许多次决策。另一种投资方式是以合理的价格购买优秀企业的股票，让企业成长。这似乎只需要一个决策（购买股票），但实际上，还需要每天决定不卖出股票！几乎没有人这样做，部分原因是因为这需要耐心 - 而更多人缺乏耐心 - 但也因为不活跃是高费用的敌人。”
每天，扎克和我走进来，换上拖鞋，拿起一堆年度报告，开始分析和重新分析我们的投资。我们经常试图淘汰我们的公司（它们是可以被淘汰的！），并筛选潜在的投资...研究仍在继续，但就诺玛德的购买或销售交易而言，我们是不活跃的。除了，也许，很少提到的观察，即不做某事的决定仍然是一种积极的决定；只是会计师没有记录下来。总的来说，我们在诺玛德拥有我们想要的企业，并且看不出来瞎弄有什么好处。”
我们的投资组合保持不动，我们很高兴地报告购买和销售交易几乎已经完全停滞。我们的期望是这是一个相当大的增值来源！
“这就是为什么，例如在沃伦·巴菲特手中，可以理性地认为现金的价值高于现金。这并不是为囤积现金辩护，就像今天许多人所做的那样。要使现金的价值高于现金，必须进行智慧投资。然而，这是为现金缓冲辩护的理由，以防万一，系统中留有一点余地。”
“好的投资是一项少数人的运动，这意味着为了获得比其他人更好的回报，我们需要做一些与大众不同的事情。而大众所缺乏的一点就是耐心。”
“短期股价报价对我们来说意义不大（除了作为增量资本的机会集）。对你们来说也应该意义不大。 忽略Nomad迄今的表现。我们持有股票多年，因此我们持续的投资成功更多地取决于基础业务的经济状况，而不是最近的股价报价。在过去一年或三年里，股价报价碰巧对我们有利，这些报价夸大了你们经理的贡献。你们不应总是期望这种情况会持续。企业价值和股价之间没有必然联系。你们应该预期会有一段时间，股价和Nomad的表现明显落后于我们基础业务的表现。那时我们会要求你们采取反向操作，增加投资。”
“在办公室里，我们列出了一份名为“超高素质思想家”的公司清单。这不是一个容易加入的俱乐部，目前名单上有十五家公司。入选者必须具备知识诚实和经济理性，但仅此还不够。有许多公司在危急关头做正确的事情，而这份名单排除了那些暂时出席教堂的公司。少数精英之所以在名单上，是因为他们选择通过多年的资本配置和纪律性来超越竞争对手，巩固公司的竞争优势。”
“这个清单是一组出色、诚实运作的复利机器。我们称之为‘终端投资组合’。这是我们想要达到的目标。问题是，为什么这个清单与当前的Nomad投资组合不同呢？”
“当然问题在于价格。如今为了出色的企业付出代价，投资者已经为未来多年的增长买单，希望如谚语所说，‘时间是优秀企业的朋友’。”
“多项研究和日常观察表明，个别价格每年围绕中心价格大幅波动，而且没有明显的原因。当然，企业价值不会如此波动。随着时间的推移，这意味着任何企业，实际上所有企业，都有可能被错误定价。”
“在接下来的十年里，这些‘超高素质的思想家’中有相当一部分会以50美分的价格出售的概率是多少？我们的赌注是这个概率是合理的。尽管价格普遍较高，关键是要在今天做好准备，这样我们就能抓住机会。”
“我们让人们签署一份表格，表明他们明白该基金不适合那些时间框架少于五年的人。其他人都没有这样做。顺便说一句，我们让他们这样做，是为了试图将投资放在与他们可能拥有的其他储蓄不同的心理空间中。并且避免我之前提到的社会证明、嫉妒/羡慕的压力。”
“当我们找到一个合理规模的好点子池时，我们会与您联系。然而，我们不会仅仅因为Nomad将独立或由于主体代理冲突的某些可怕表现而开放。成本补偿管理费意味着我们不需要为了生计而开放。迄今为止，我们已经将1美元变成了大约2.70美元。我们的目标是在十年内将这个数字增加到10美元（每年大约百分之十五的复利），在这个过程中我们对携带多少资金有些漠不关心：对于Zak和我来说，一切都在于目的地。”
“Zak 和我并不嫉妒指数回报，我们也鼓励你不要这样做。我们认为我们的目标比那个更加个人化。我们的目标是有一个值得自豪的业绩记录，我们希望实现有意义的事情，为此我们旨在获得与我们非常钦佩的投资者（Ruane、Tweedy、Klarman、Whitman、Hawkins、Miller、Schloss、Berkowitz）相当的回报，随着时间的推移。我们绝不保证回报，但如果我们能接近他们的成绩，那么，随着时间的推移，我们也将击败指数。”
“成长与价值之争是永恒的，也是完全不必要的……为了让我们都明白，我们的定义是企业价值等于从现在到审判日之间预期能够产生的自由现金流，按合理利率贴现。就是这样。因此，成长本质上是价值判断的一部分，而不是一个独立的学科。”
“Nomad 是价值投资者，因为我们喜欢以半价购买股票。但大部分我们最大的持仓会被我们的大多数同行描述为成长股。”
“扎克和我经营着一个单一合伙企业，长期投资于大约十家公司的股票，所有投资都是用现金支付的。我们拥有管理该合伙企业的投资顾问，通常情况下，我们不接受额外的认购，也不受营销义务的约束。就是这样。这非常、非常简单，但并不容易。并不容易，因为有太多的干扰：新闻、股市的肥皂剧、宏观经济事件、政治、货币、利率、委托人/代理人的诱惑、监管、合规、行政管理等等 - 这个列表并不详尽！很容易把事情搞得比必要的更复杂，或者说，保持纪律并不容易。”
“我们正在进行的是最诚实、最简单的投资。但这并不容易。”
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